Александр Головцов в он-лайн конференции на сайте expert.ru

18.08.2009

17 августа 2009 года Александр Головцов, руководитель управления аналитических исследований УК "УРАЛСИБ", принял участие в он-лайн конференции на сайте expert.ru. "На что будет похож рынок акций во втором полугодии 2009 года: предновогоднее ралли после тяжелого года или цунами, которое всех добьет?" В течение дня посетители портала задавали насущные вопросы о предстоящем положении вещей в мировой и российской экономике, на фондовом рынке, на рынке коллективных инвестиций. Приводим ответы на самые интересные вопросы:

1. Какая валюта будет основной мировой валютой после кризиса?

Та же, что и всегда, - мозги. Если серьезно, то, может быть, несколько активизируется использование юаня как резервной и расчетной валюты, но тектонические сдвиги маловероятны. В качестве страховки от коллапса по ходу кризиса инвесторы по-прежнему в первую очередь использовали доллар, и серьезная альтернатива ему в ближайшие лет 20 вряд ли появится.

2. Какой уровень инфляции рубля ожидается к концу кризиса? Способен ли наш ЦБ удержать рубль, и если да, то сколько времени?

Если очень сильно захотеть, рубль можно держать практически вечно. Другое дело, что при этом будет с экономикой. Поскольку внутренняя экономическая активность пока оживляется очень вяло, страна заинтересована в умеренном ослаблении рубля - процентов на 15 в год к корзине. Если нефть упадет ниже 60 долларов за баррель, то и на все 30%. Если вырастет до 90 долларов, наверное, рубль уже станет укрепляться.

3. Один из принципов Марка Мобиуса - покупай, когда все продают, и продавай, когда все покупают. Как с учетом высокой волатильности понять, каковы сейчас настроения на российском фондовом рынке: инвесторы склонны покупать или продавать? Есть ли сейчас возможность заработать, купив российские акции на долгосрочную перспективу?

Только через плотное общение с самими инвесторами и их брокерами. Бывают еще периодические опросы клиентов, проводимые крупными инвестбанками. Сейчас российские инвесторы чуть ближе к состоянию паники, иностранцы - к эйфории. Но цены многих акций пока еще настолько низки, что в течение двух-трех лет вполне могут вырасти в несколько раз - надо только уметь выбрать.

4. Добрый день! Расскажите, пожалуйста, какие книги вы бы посоветовали прочитать начинающему инвестору? Какими моделями из статистики и технического анализа необходимо уметь пользоваться? 

Разумный инвестор" (The Intelligent Investor) Бенджамина Грэхема (Benjamin Graham), The Only Three Questions That Count автора Кеннета Фишера (Kenneth Fisher), "Университеты биржевого спекулянта" (The Education of a Speculator) Виктора Нидерхоффера (Victor Niederhoffer), "Один на один с Уолл-стрит" (The Real Money) Джима Крамера (Jim Cramer), The Black Swan Насима Талеба (Nassim Taleb). Технический анализ - очень обманчивая вещь, наша компания им крайне мало пользуется. Что касается статистики - лучше прочтите The Black Swan, и все поймете.

5. По мнению многих - кризис кончился, сейчас идет восстановление, что вы думаете по этому поводу?

Во время любого кризиса бывают периоды роста ВВП, даже Великая депрессия не была исключением. Пока производители и посредники просто перестают сокращать товарные запасы - соответственно, в некоторых отраслях оживляется производство. Плюс кое-где все-таки проявляется эффект государственного стимулирования - Китай выглядит самым ярким примером. Все еще большая неопределенность в том, как поведет себя население, потребитель в США и Европе, станет ли вновь увеличивать расходы или предпочтет побыстрее выплатить кредиты. Здесь вопрос в значительной степени психологический. Здравый смысл подсказывает, что проблема избыточных долгов, которые копились 20-25 лет, вряд ли будет разрешена в течение одного года. Тем не менее есть некоторый шанс, что раздача населению бюджетных денег все-таки сможет снова запустить маховик потребления. В противном случае нас ожидают несколько лет вялых колебаний экономической активности на депрессивном уровне.

6. Каким путем наше государство будет замещать доллары, что поступали в страну в виде кредитов? Будем усиленно печатать? Тогда что будет с ценами?

Встречный вопрос - а зачем их обязательно замещать? Если сокращается внутренний и внешний спрос, сжимается деловая активность, то и кредитная масса нужна в гораздо меньшем объеме. Сокращение спроса на кредиты уже стало серьезной проблемой в США, да и многие наши банки с удовольствием давали бы больше денег любым приличным заемщикам. Печатать можно сколько угодно, только скорость обращения этих денег будет очень низкой, пока население западных стран не решится снова наращивать потребление. До этих пор какие-либо значительные скачки инфляции маловероятны.

7. В ближайшее время ВТБ проведет дополнительную эмиссию. Стоит ли покупать его акции? Порекомендуйте, пожалуйста, на какие наиболее интересные бумаги во втором эшелоне стоит обратить внимание? Не приведут ли дополнительные размещения акций "Магнита" и "Полиметалла" к значительному падению котировок этих бумаг?

ВТБ уже однажды очень удачно продал свои акции инвесторам. Думаю, число желающих испытать такое же удовольствие будет ограниченным. С покупкой его акций лучше подождать, расчистка кредитного портфеля банка может продолжаться еще долго. Интереснее выглядят акции банков второго эшелона - "Возрождения" и банка "Санкт-Петербург". Они почти вдвое дешевле по отношению к собственному капиталу, и масштабы проблем с просрочкой по кредитам у них гораздо меньше. Среди компаний со средней и малой капитализацией стоит обратить внимание на предприятия энергетики и региональные телекомы. Бумаги "Магнита" уже действительно выглядят перегретыми. "Полиметалл" же размещал новые акции среди относительно узкого круга проверенных инвесторов, которые вряд ли станут их распродавать при первой опасности.

8. Каковы перспективы развития банковского сектора в ближайшее время? Когда на рынке появятся "длинные" деньги (кредиты)?

Благодаря поддержке государства банковский сектор практически полностью застраховался от катастрофического исхода с массовыми банкротствами и бегством вкладчиков. Негативной стороной этой поддержки стало то, что доступность краткосрочного финансирования в Центробанке позволяет крупным банкам пролонгировать кредиты даже рискованным заемщикам. Из-за этого очистка кредитных портфелей от "плохих" долгов идет медленнее, и банки очень осторожно выдают новые кредиты. В результате темпы роста бизнеса у большинства банков в ближайшие год-два могут быть близки к нулю. "Длинные" кредиты на срок свыше года выдаются и сейчас, но только самым надежным заемщикам. Расширение их выдачи в другие клиентские сегменты по-настоящему произойдет после "расчистки" кредитных портфелей - в лучшем случае к концу следующего года.

9. Каков Ваш прогноз по бивалютной корзине и по валютам в частности (доллар и евро) к концу года, к началу следущего (до конца 1-го квартала 2010 года)? Что будет со ставкой рефинансирования ЦБ к концу года, будет ли она понижаться?

Поскольку деловая активность в стране оживляется с большим опозданием относительно остального мира, власти должны быть заинтересованы в умеренном ослаблении рубля - примерно на 15% в год к бивалютной корзине при нынешних ценах на нефть. Это примерно уровень 42 рублей за корзину к концу 1-го квартала 2010 г. Если нефть падает ниже 60 за баррель - вероятно и 45-46 рублей за корзину. Если растёт выше 90 за баррель, - рубль будет укрепляться. Ставка рефинансирования останется прежней или будет понижена ещё на 25 базисных пунктов, серьёзно снижать её уже опасно, т.к. инфляция перестала замедляться, плюс к концу года в экономике должно стать гораздо больше бюджетных денег. В паре доллар-евро шансы американской валюты чуть предпочтительнее. В случае выхода из кризиса американская экономика начинает оживляться одной из первых, и по процентным ставкам долларовые активы станут выигрывать у европейских. Если же кризис в мире опять усугубляется, то капитал снова побежит в долларовые гособлигации. К тому же, против доллара на рынке уже открыто много позиций, так что дополнительное давление на него может быть меньше, чем на евро.
 
10. Как будет развиваться рынок коллективных инвестиций (ПИФов) в ближайшее время?

В борьбе. Клиенты всё ещё сильно напуганы прошлогодним обвалом, и до конца года вряд ли будут какие-то серьёзные движения капитала. Однако если 2009 год рынок закроет с хорошей доходностью - на нынешних уровнях фондовых индексов или выше, то уже с начала 2010 года мы увидим очень серьёзный приток клиентских средств. Фавориты останутся прежними - ПИФы акций.
 
11. Как Вы можете оценить степень влияния иностранных инвесторов на российский фондовый рынок на текущий момент? Есть ли существенные изменения по сравнению с докризисным периодом?

Доля иностранных инвесторов в общем объёме вложений стала больше. Отток капитала из фондов emerging markets во время кризиса оказался неожиданно скромным - порядка 7% активов, это даже меньше, чем во время коррекции 2006 года. В текущем же году на развивающиеся рынки уже пришло больше денег, чем утекло в 2008-м. Российские инвесторы забрали из акций на порядок бОльшую долю активов - ориентировочно, 20-30%. Рыночный тренд на горизонте от трёх месяцев однозначно задают иностранцы.
 
12. Какой сценарий на рынке вам кажется более реальным: осеннее ощутимое сползание вниз или стагнация с высокой волатильностью? На Западе, вроде, налаживается, но не настолько, чтобы России чувствовать себя оптимистично.

Скорее, второй вариант. Иностранные инвесторы уже заложились на восстановление мировой экономики во второй половине 2009 года, чтобы серьёзно двинуть рынок осенью вверх - нужен какой-то взрывной экономический рост, а не нынешнее вялое оживление. Разворот в нисходящий тренд также маловероятен - слишком много свободных спекулятивных денег гуляет по миру.
 
13. Вопрос Александру Головцову, что ожидает отечественные Уральские металлургические гиганты?

В ближайшем будущем - роль заготовительных цехов для азиатских и западноевропейских прокатных станов. Это позволяет зарабатывать достаточную прибыль, чтобы более или менее нормально жить и даже потихоньку повышать зарплату. Но о развитии и расширении думать пока рано.
 
14. Как известно, российское процветание последних лет базировалось на двух китах - нефть и дешевые западные кредиты. Сейчас в мире отчетливо мода на Россию прошла, так что на потоки инвестиций нам рассчитывать не приходится. Нынешний уровень цен на нефть позволяет лишь с грехом пополам покрывать насущные госрасходы, но не фондировать развитие. А уже если цены снизятся, то? Значит ли все это, что наш вектор на несколько лет вперед - только вниз?

Да, наша экономика, по большому счёту, - это волатильная производная от экономики мировой. Будет глобально деловая активность восстанавливаться, - и мы пойдём вверх ускоренными темпами. Разовьётся в мире новая волна спада, - и наш ВВП станет загибаться быстрее других. Какие-то коррективы можно вносить манипуляциями с курсом рубля, налоговыми и прочими реформами, но влияние глобального тренда в ближайшие 2-3 года всё равно будет доминировать. Думаю, постепенное оживление мировой экономики - всё-таки более вероятный сценарий. Значит, и Россия будет восстанавливаться, хотя и с опозданием на 6-12 месяцев к остальному миру.
 
15. Стоит ли покупать бумаги "Норильского Никеля"? Насколько вероятно Вы оцениваете создание глобальной российской ГМК

У потенциальных партнёров НорНикеля по "национальному чемпиону" сейчас слишком много проблем, чтобы такое слияние могло состояться. Думаю, это дело 2011 года в лучшем случае. Бумаги ГМК при текущих ценах на металлы выглядят довольно дешёвыми, P/E может быть порядка шести. Риск в том, что кредитная активность в Китае стала резко сокращаться, вслед за ней и закупки цветных металлов китайскими товарищами могут серьёзно упасть после резкого скачка в первом полугодии. Так что делать большую ставку на этого эмитента опасно. На рынке есть более очевидные возможности - в тех же энергетике и телекомах.

16. Продолжение нисходящего тренда неизбежно и для этого не нужно быть экспертом фундамент., тех. анализа. Интересует другой насущный вопрос, какой будет паритет у пары рубль/юань в IV кв. 2010г.? Желательно получить формализованный ответ.

Очень удобно жить с твёрдой уверенностью. Однако на рынке очевидные вещи часто не работают, особенно в кризис. Многие ли ожидали, например, что цены на цветные металлы вернутся к докризисным уровням уже нынешним летом? Между тем, медь считается одним из ключевых опережающих индикаторов деловой активности в мире. Так что сценарий быстрого восстановления отнюдь не исключён, хотя и выглядит очень оптимистичным. Больше половины китайского экспорта в конечном итоге попадает в страны долларовой зоны, поэтому юань жёстко привязан к американской валюте. Допустить значительное укрепление китайские власти не могут, пока кризис окончательно не преодолён. Тем более, что большинство соседних стран свои валюты к доллару в прошлом году уронили. Поэтому рубль, скорее всего, упадёт относительно юаня на 15-20% к концу этого периода. В случае усугубления кризиса обе наших валюты будут девальвированы против доллара, поскольку нынешний разгон китайской экономики очень сильно ориентирован на будущий внешний спрос.